财政借款咨询委员会（Treasury Borrowing Advisory Committee ） 经济声明
美国财政部智囊团 财政借款咨询委员会7月28日发布2025年第一季度经济声明：
引言
近期数据显示，美国经济增长在2025年第二季度恢复，并可能已完全摆脱第一季度出现的温和逆风。第二季度就业岗位新增月度数据持续强劲，失业率保持在略高于4%的历史低位。截至6月，本届政府执政的头五个月共新增了67.1万个就业岗位。此外，第二季度大多数通胀数据保持稳定或下降，但能源价格除外，其在波动加剧的背景下呈上升趋势。然而，近年来通胀的主要驱动因素，例如住房和核心非能源服务业的通胀，持续放缓。预期的生产率增长回升也应有助于抑制通胀压力。总体而言，第二季度的经济数据显示经济增长强劲，就业岗位增加，同时尽管此前存在对关税导致物价水平上涨的担忧，但通胀仍呈现相对稳定的迹象。
结论
迄今为止，在特朗普总统的第二任期内，本届政府已成功推动多项重大财政立法，阻止了历史性增税，控制了联邦支出，并激励了生产性商业投资。与此同时，正在进行的贸易谈判正在改变贸易关系，这将以美国公民为先，并防止其他国家利用我国经济的开放性。此外，供给侧政策、放松管制和其他改革措施将保护美国消费者免受高通胀、供应链中断以及地缘政治冲突的潜在破坏性影响，同时释放投资资金用于更具生产力的用途，并鼓励国内能源产量大幅增长。在短短六个月内，本届政府已在制定一项惠及所有美国人的繁荣议程方面取得了广泛进展。
实际国内生产总值 (GDP)
第二季度实际GDP增长的官方数据要到7月30日（星期三）才能公布。尽管如此，现有的高频数据表明，第二季度经济增长可能已显著反弹。根据最新的公开调查（《华尔街日报》2025年7月12日发布的季度调查），对第二季度GDP增长的预测中值为2.3%（按年率计算），与第一季度0.5%的降幅相比，出现了显著的回升。与此同时，25%和75%的预测者估计值在1.6%至2.7%之间。本次调查于7月8日结束，此前，《一揽子美好法案》财政法案于7月4日通过，特朗普总统于7月7日宣布将修改互惠关税的期限（原定于7月9日到期）延长至8月1日。第一季度 GDP 数据已经显示资本支出大幅增加，这可能是《一揽子美好法案》追溯性条款的结果。此类支出的进一步增长应能为生产力增长提供额外的积极动力。
劳动力市场
第二季度劳动力市场数据均衡（见表1——劳动力市场指标）。月度就业增长平均显著回升，平均失业率仅小幅上升，平均总体劳动力参与率（LFPR）则有所下降。其他劳动力市场指标继续显示边际略有放缓。总体消费者价格通胀的下降导致上半年实际工资大幅增长，这将支撑下半年的消费支出。
2025年第二季度，总就业岗位增长加速至平均每月15万个，而第一季度平均每月新增11.1万个。私营部门就业岗位也有所增加。尽管就业增长多年来已从疫情后出现的超额增长放缓，但招聘速度仍然足以满足不断增长的经济需求，从而导致失业率相对稳定。
在过去的14个月中，月度失业率在4.0%和4.2%之间窄幅波动。第一季度，月平均失业率为4.1%，第二季度小幅上升至平均4.2%。这些失业率接近国会预算办公室对非周期性失业率的估计——非周期性失业率是指与稳定的通胀相一致且不包括总需求波动的失业率。截至2025年6月，失业率小幅下降至4.1%，基本保持在2024年5月以来的区间内。
第二季度劳动力参与率略有下降。在前两个季度平均每月稳定在62.5%之后，整体劳动力参与率在第二季度降至平均62.4%。截至本季度末，该比率降至62.3%，为2022年12月以来的最低水平。然而，黄金年龄劳动者（即25至54岁）的劳动力参与率在第二季度上升至平均83.5%。事实上，自2023年2月以来，黄金年龄劳动参与率一直保持稳定，保持在83%以上，此后平均为83.4%。这比疫情爆发前的峰值高出0.3个百分点。在黄金年龄男性中，第二季度平均劳动力参与率上升0.2个百分点，达到89.4%，与疫情爆发前的最高水平持平。尽管55岁及以上人群的劳动参与率在第二季度保持稳定，月均值保持在38.2%，但该群体的劳动参与率在6月份下滑至38.0%，创下18年来的最低水平。自2022年初以来的下降趋势在意料之中，也反映了婴儿潮一代退休后更广泛的人口趋势。
第二季度，劳动力需求指标保持相对稳定。第一季度，平均每月有750万个职位空缺。4月和5月（最新数据）期间，这一平均值上升至760万。2025年迄今，职位空缺数量较2024年底增加了26.1万个。第一季度，每个失业工人的职位空缺（或空缺职位）比率略有下降，平均为1.07，之后一直保持在该水平附近，4月和5月平均每个职位空缺有1.05个职位空缺。
总体而言，尽管预计长期劳动力需求和供应将会放缓，但第二季度劳动力市场依然保持稳健且相对稳定。
通货膨胀
总体而言，第二季度通胀压力上升的迹象有限（见表2——通胀指标）。截至2025年6月，以总体消费者价格指数（CPI）衡量的12个月通胀率呈上升趋势，达到2.7%，但这一增长部分源于基数效应——即2024年5月和6月价格意外持平，之后增长率稳步回升至2025年1月。自1月以来，通胀数据较为温和，略高于美国货币政策的目标水平：第二季度通胀率为2.4%，低于第一季度的2.6%。关税尚未对总体价格数据产生任何明显的负面影响。
能源商品和服务的CPI通胀率在第一季度平均每月下降0.4%之后，在第二季度加速至平均每月0.2%。过去三个季度中，能源价格已上涨两个季度。
按月度计算，食品价格通胀在第二季度恢复放缓趋势。在前两个季度平均上涨0.3%之后，食品价格通胀在第二季度放缓至平均每月0.2%。然而，按十二个月计算，第一季度和第二季度末的食品价格通胀率均为3.0%。
连续第二个季度，核心CPI月度通胀率平均为0.2%。按年率计算，第二季度核心通胀率为2.4%，远低于上一季度的3.0%。截至2025年6月的十二个月中，核心通胀率小幅上升至2.9%，但比2022年9月疫情后的峰值低3.7个百分点。
第二季度核心商品价格平均每月上涨0.1%，与前两个季度持平。核心商品通胀率于2024年末开始上升，核心商品CPI较截至2025年6月的一年上涨了0.7%。
住房服务租金（主要住宅租金和业主等价租金）通胀率在第二季度保持在平均每月0.3%的水平，与前两个季度持平。自2023年5月以来，在2024年最后一个季度之前，住房服务租金通胀率基本在0.4%至0.5%之间波动（除两个月外）。预计未来几个季度租金价格将进一步下降。截至2025年6月的一年中，住房租金通胀率为4.1%，为2022年1月以来的最低水平。
非住房核心服务的通胀率在2025年下半年平均每月0.3%之后，今年已稳定在较慢的水平。第一季度和第二季度，非住房核心服务通胀率为0.2%。通胀放缓主要反映了汽车保险费率的正常化以及航空票价的拖累。
以个人消费支出（PCE）价格指数衡量的通胀率与消费者价格指数（CPI）在权重和方法上存在显著差异。在过去20年中，12个月的CPI通胀率平均超过PCE通胀率约0.36个百分点。截至2025年2月的一年中，总体PCE价格指数上涨了2.7%。然而，截至 2025 年 5 月的一年中，PCE 价格通胀率已放缓至 2.3%，仅比美联储 2% 的通胀目标高出 0.3 个百分点。
前景风险
《华尔街日报》季度经济学家调查提供了经济衰退概率的估计。在7月份的调查中，经济学家评估未来12个月内经济衰退的可能性为33%，低于4月份调查中的45%。除了上调增长预测外，经济学家还预测通胀率将低于4月份的调查，就业增长速度也将加快。即便如此，财政部仍在密切关注下行和上行风险。
劳动力市场：尽管劳动力市场总体上看起来很健康，但仍存在一些担忧。根据职位空缺和劳动力流动率调查，在目前的扩张阶段，招聘速度仍然缓慢。自2023年11月以来，私营部门的招聘率一直保持在4.0%以下，与2013年缓慢复苏时期的水平相当。在特朗普第一届政府执政期间，直到疫情爆发，私营部门的招聘率平均为4.2%。另一方面，裁员率也保持在低位。 2025年5月，私营部门的裁员和解雇率仅为1.1%（最新数据），低于特朗普第一届政府执政期间1.3%的平均水平。截至2025年第二季度，私营企业似乎处于观望状态，即在政策不确定性消退之前不愿进行重大人事变动。然而，自6月以来，随着《一项伟大的美丽法案》的通过，税收政策的不确定性已经消除，而随着每一项旨在纠正损害国内企业和工人利益的不公平贸易行为的贸易协定的达成，贸易政策的不确定性也在进一步降低。强劲的资本支出通常先于招聘的增加。首次申请失业救济人数的再次下降表明下半年劳动力需求将增强。
家庭财务状况：总体而言，家庭财务状况良好。截至2025年第一季度（最新数据），家庭总资产增长了3.5%（6.4万亿美元），这主要得益于企业股权价值的增长。近期股市屡创新高。截至7月22日（周二），标准普尔500指数自2024年底以来上涨了7.3%，纳斯达克综合指数上涨了8.2%，道琼斯工业平均指数上涨了4.6%。数字资产近期屡创新高，全国房价也接近历史最高水平。由于中高收入家庭更有可能持有金融资产、其他资产和实物资产（这是疫情以来家庭总支出的主要驱动力），家庭消费拥有持续增长的坚实基础。
另一方面，纽约联邦储备银行报告称，第一季度总拖欠率有所上升。严重拖欠（逾期90天或以上）的余额占比从2.04%上升至2.84%。然而，这在很大程度上反映了疫情前政策的回归，即联邦政府向信用机构报告学生贷款逾期还款的情况。 2020年第二季度至2024年第四季度期间，联邦政府未报告学生贷款逾期还款情况。除学生贷款外，汽车贷款和信用卡新增逾期余额略低，而抵押贷款和房屋净值贷款新增逾期余额略高，表明目前的财务压力有限。
