豪祖 洛杉矶讯
在五月的第一个交易周里，市场坚挺维持在历史高位，保持着小幅波动。纳斯达克指数在连续五天创新高后于周三出现了暂时的休整。季报的优异表现带领纳斯达克指数走出了两个月来最强劲的一波行情，同时也进一步打压了恐慌指数。目前CBOE恐慌指数VIX已经达到了2007年来的最低值，可这是否意味着市场情绪极其稳定，投资者无比乐观，股指依旧会再创新高？让我们来带大家一探究竟。
首先，在广大投资者眼中，CBOE恐慌指标VIX一直被认为是市场的“恐慌程度风向标”。每当投资者预测市场将不再乐观，从而进行避险投资，撤离二级市场，保护资产之时，VIX便会出现上升，从而体现市场投资者恐慌程度的增加。但事实上，恐慌指数目前跌至十年低点，也并不一定意味着场内投资者正处于极度乐观、投资心态平稳的状态。也就是说恐慌指数的上升和下降实际并不和交易者的恐慌情绪产生必然的直接联系。
VIX指标实际上测评的是，根据标普500指数当前期权交易量而预测出的短线波动率。如果更多的投资者愿意参与并通过更高价格买入标普500指数的短期期权，则VIX的价格就会出现升高。而标普500指数的期权正是由其波动幅度决定的。一旦预期波动幅度增高，则期权的交易价格便会上升。因此VIX实际和波动率紧密相关。如果投资者认为一个较大的市场回落将会在未来30天发生，则投资者会通过更高的价格参与期权交易，目的是为了能通过这波下跌赚取更大利润。VIX指数也就基于这种“恐慌”，应声上涨。换句话说，一个较大的无论上升还是下降的市场波动都会将VIX推升到更高点位。
那么这种波动，也就是所谓的“变化”的预期是如何推断出的呢？答案很简单，就是根据历史，根据过去的表现，找到相似点。这个逻辑就和勇士骑士谁将获得NBA总决赛冠军，丁俊晖能否打败塞尔比晋级斯诺克世锦赛决赛一样。去回看历史表现，而进行推测。
那么下面我们来简单看一看市场近期都发生了什么。我们发现，几乎什么都没有发生。自4月25日起，标普指数的波动幅度甚至没有超过0.7%，是从1994年来23年内最小的区间波动幅度。因此，VIX指数的新低正是反映了指数极低波动的真实现状，和投资者预计后市依旧不会有什么较大波动的心理，因而场内投资者并不愿意花更高价格参与股指期权交易。
一些华尔街分析师从一段时间之前便表示，市场应该做好准备迎接高波动，因为当前VIX指数实在太低了。他们认为，当前极低的VIX指数并没有真实反映美国经济和全球政治形势的不稳定性。美联储的加息会议，法国的大选，北朝鲜的军事行动等都没有被市场计入，因此，恐慌指标理应出现上升。这种说辞在近段时间可谓老生常谈，但非常可以理解。抛开一切政治经济活动不谈，就拿短线的VIX指数技术走势来看，历史上达到当前极端低值之后也都会出现上升，因为在资本市场上历史总会重演。因此，许多市场分析人士得出结论，只要VIX达到阶段低位，后续均会出现回升，从而使市场出现下跌。
不过问题来了。由于VIX指数正处在历史罕见的低点，样本数量过于微小，直接通过历史表现判断后市市场走势这种逻辑过于苍白。最直接的反例就是VIX指标早些时候已经达到了12的极端低位。可一个月来却继续走低，当前更是达到了更为极端的10左右。按照那些分析师的逻辑，VIX在12的点位也会极大概率出现拉升，可事实上并没有。因此，如上逻辑就如同再说，“最近都在下雨，所以往后一定会晴天一样”。我们不能否认雨终究会停，但具体会下几天却无法预知。在金融市场里，把握不好时间节点往往就是造成重大亏损的症结。
类似的“回看历史”策略研究，在资本市场中有过许多失败的案例，尤其是在样本数量过少的情况下。因此我们建议那些操作恐慌指标ETF，尤其是想要借助当前极端低位买多恐慌指标的朋友，在扣下扳机之前要三思。拿UVXY指标来讲，其两倍做多恐慌指数的定价方式本已经产生了数学算法上的高昂耗损，同时VIX本身的定价耗损、时间耗损和高昂交易费用也会造成成本的大幅提升。
由于VIX指数上市不过短短30年，在证券市场的历史上属于婴儿产品。因此，投资者更需要通过深入的研究和更加细致的观察进行理性投资。
